Diversificación de verdad: por qué 20 fondos no es una cartera diversificada

Tener 20 fondos no es estar diversificado. Diversificar consiste en combinar fuentes de riesgo que no se mueven a la vez, y eso depende de lo que hay dentro de cada fondo, no de cuántos tengas en la lista. Veinte fondos que compran las mismas empresas, en la misma región y con el mismo estilo son un solo riesgo repetido veinte veces.

¿Por qué contar fondos no mide la diversificación?

El número de fondos es lo más fácil de contar, y por eso es lo que más se cita. Pero un fondo es una cesta, y lo que importa es qué hay en la cesta. Si abres la cartera de tres fondos de renta variable global y los tres tienen entre sus mayores posiciones las mismas grandes tecnológicas estadounidenses, no has repartido nada: has comprado esas empresas tres veces, con tres comisiones.

La idea viene de lejos. Harry Markowitz la formalizó en su artículo "Portfolio Selection" (Journal of Finance, 1952): lo que reduce el riesgo de una cartera no es sumar activos, sino sumar activos cuyos movimientos no coinciden. Casi tres cuartos de siglo después, seguimos midiendo la diversificación con el número de líneas del extracto. Una ironía menor, pero con consecuencias.

¿Qué es el solapamiento de subyacentes?

Es la parte de tu cartera que se repite entre fondos. Se ve en la composición de cada uno: mismas empresas, mismos sectores, misma divisa. Los fondos de gestoras distintas suelen parecerse más de lo que sugiere su nombre, porque muchos persiguen el mismo índice de referencia o se parecen a él.

El solapamiento tiene un efecto que se nota en las caídas. Cuando el mercado sufre, lo que parecían veinte apuestas distintas se comporta como una sola. Y se paga como veinte: cada fondo cobra sus gastos corrientes, que puedes consultar en su documento de datos fundamentales (el KID) y en el folleto.

¿Qué significa diversificar de verdad?

Significa mirar tres cosas en lugar de una. La primera es la fuente de riesgo: renta variable, renta fija, liquidez, inmobiliario o materias primas responden de forma distinta a los mismos acontecimientos. La segunda es la geografía y la divisa, porque una crisis local no tiene por qué ser global. La tercera es el estilo y el horizonte de cada pieza, que determinan cuándo le va bien o mal.

Esto conecta con la asignación de activos, que es donde se decide cuánto peso tiene cada fuente de riesgo. La mayor parte de la diferencia entre carteras sale de esa decisión, no de elegir el fondo número diecisiete.

¿Cómo se comprueba si tu cartera repite el mismo riesgo?

Hay una revisión sencilla que puedes hacer con la información pública de cada fondo. Abre las diez mayores posiciones de cada uno y compara. Revisa la distribución por sectores y por países. Comprueba la divisa en la que invierte realmente, que no siempre es la del fondo.

Después mira cómo se comportó cada pieza en las caídas del pasado. El máximo drawdown de cada fondo te dice cuánto llegó a perder desde su pico, y si varios caen a la vez y en proporciones parecidas, ya tienes la respuesta. Un dato pasado no anticipa el futuro, pero sí enseña cómo se relacionan entre sí las piezas.

¿Se puede diversificar con pocos fondos?

La pregunta correcta no es cuántos, sino qué hace cada uno. Un fondo de inversión ya contiene muchos valores, así que una sola pieza puede dar un reparto amplio dentro de su categoría. Lo que no puede dar es reparto entre categorías. Por eso hay carteras con pocos fondos que cubren fuentes de riesgo distintas, y carteras con muchos que cubren una sola.

Tampoco existe un número mágico que valga para todos. Depende de tu horizonte, de cuánta pérdida temporal puedes soportar y de lo que ya tienes fuera de la cartera, como el inmueble, el negocio o la nómina. Eso se analiza caso por caso, y este artículo no sustituye ese análisis.

Preguntas frecuentes

¿Cuántos fondos hay que tener para estar diversificado?

No hay una cifra válida para todos. Lo que cuenta es que los fondos tengan subyacentes, regiones y fuentes de riesgo distintos entre sí. Pocos fondos bien combinados pueden diversificar más que muchos parecidos.

¿Más fondos reducen siempre el riesgo?

No. Añadir un fondo que repite lo que ya tienes no reduce el riesgo y sí suma costes. La reducción llega al incorporar piezas que se comportan de forma distinta.

¿Dónde veo qué contiene un fondo?

En su ficha de la gestora, en el folleto y en el informe periódico. El KID resume el perfil de riesgo y los costes. Las diez mayores posiciones y el reparto por sectores y países suelen figurar en la ficha mensual.

¿Diversificar elimina el riesgo?

No. Reduce el riesgo propio de cada activo, pero no el del mercado en su conjunto. Una cartera diversificada puede perder valor, y a veces de forma simultánea en todas sus piezas.

Una idea para llevarte: antes de añadir el fondo siguiente, pregúntate qué riesgo nuevo aporta. Si no sabes responder, probablemente no aporta ninguno. Y si quieres comentarlo, aquí me tienes para conversar.

Eduardo Estallo